トークン化預金とステーブルコイン：相互運用性のギャップ

2026年6月23日の週に起きた2つの動きが、トークン化預金をめぐる議論を静かに変えました。どちらも一般的な意味での有名企業ではなかったものの、両方とも銀行、フィンテック、企業財務が資金を移動する方法に構造的な変化が起きつつあることを示しています。彼らが露呈した核心的な緊張関係はこうです：トークン化預金は有用ですが閉鎖的であり、ステーブルコインはオープンですが「通貨の単一性」の懸念を抱えています。先週現れたのは、まさにその問題を解決しようとする2つの信頼できる試みでした。

トークン化預金がリーチ問題を抱える理由

コンプライアンス対応のウォレットに保有されたステーブルコインは、同じブロックチェーン上の他のウォレットに送信でき、ますますチェーン間でも送信可能になっています。トークン化預金はそうではありません。同じ預金ネットワークの参加者間でのみ決済されます。クロスボーダーの流動性を管理する企業の財務担当者にとって、これは深刻な制約であり、小さな不便さではありません。

トークン化預金の制限

グローバルなシステム上重要な銀行数行は、ここ数年トークン化預金商品を展開してきました。それらの多くにとって、初期の機関投資家アンカークライアントはAnt International（Alipay+の運営者で、中国の親会社からスピンオフ）でした。Antはこれらの銀行ソリューションを、独自のブロックチェーンベースの財務管理プラットフォームWhaleに統合してきました。Whaleは、年中無休で国境を越えて資金を移動するように設計されています。

近しい観察者の間では、Whaleがすでに、いくつかのステーブルコイン決済スタートアップがまだ目指していること、つまり互換性のないトークン化預金実装間の相互運用性を可能にしているのではないかという憶測がありました。その憶測は先週、さらに裏付けられました。

Ant International：流動性を利回りへ

Ant Internationalは、トークン化預金戦略の新たな展開を発表しました。トークン化預金に眠るプールされた企業流動性を、トークン化マネーマーケットファンド（MMF）のシェアに切り替えてより高いリターンを得ることができ、支払いに必要なときに戻すことも可能になりました。これは、トークン化預金にso|cashプロトコルを使用するフランスの銀行クレディ・アグリコルとの以前の取り決めに基づいています。最新のステップでは、同行の証券サービス部門であるCACEISと、トークン化ファンドのシェアクラスを提供する欧州最大の資産運用会社であるAmundiが加わりました。

Ant Internationalの利回り戦略

ここでの会計および財務上の影響は無視できません。朝には預金だった残高が午後にはファンドユニットになり利回りを生み、決済前に預金に戻る可能性があります。財務チームはこれらの日中再分類を追跡する必要があり、監査人はファンドユニットがIFRSまたはUS GAAPの下で現金同等物に該当するかどうかを理解する必要があります。MMFの短期・高流動性の性質は一般的にその分類を支持しますが、トークン化ラッパーと即時スイッチングは、支配と認識のタイミングに関する新たな疑問を提起します。

銀行にとって構造的な懸念もあります。企業の現金をシームレスにMMFに預けられるようになればなるほど、銀行は預金残高と純利息収入に圧力を受けます。トークン化預金は、銀行が提供するサービスであると同時に、資本を自社のバランスシートから流出させることを可能にします。

Hazel Network：決済を犠牲にせずリーチを解決

2つ目の動きは、Vantage BankとCustodia Bankからで、彼らはHazelと呼ばれるネットワークのホワイトペーパーを公開しました。メカニズムは単純で、注意深く理解する価値があります。

Hazel Networkの仕組み

Custodia BankはAvitというステーブルコインを発行しています。Hazelネットワーク上のクライアントがネットワーク外のウォレットに資金を送金すると、受取人はトークン化預金ではなくAvitを自動的に受け取ります。ネットワーク外の誰かがHazel参加者にAvitを送ると、ステーブルコインは受信時にトークン化預金に戻ります。変換は境界で行われ、支払いフローに関して両当事者には見えません。

この設計は2つの問題を同時に解決します。トークン化預金に、すべての取引相手が共有銀行ネットワークに参加する必要なく、ステーブルコインのオープンなリーチを与えます。また、ステーブルコインに対する「通貨の単一性」の議論にも対処します：Avitは受信時に認可銀行で規制された預金に引き換え可能なため、純粋な民間ステーブルコインよりも中央銀行マネーに近い等価性を持ちます。

コスト構造の利点

コスト構造も注目に値します。参加費は利用規模に応じて低下するとされ、ネットワークは最終的に加盟銀行にとって収益を生む可能性があり、相互運用性はコストセンターであるという通常の見方を覆します。

2つのストーリーが収束する場所

Hazelモデルは、境界でのステーブルコインが単一銀行の手段ではなく、複数銀行のものである場合、大幅に強力になります。いくつかの候補がすでに開発中です：欧州のQivalis、米国のZelleステーブルコイン（現在は送金に限定）、三菱UFJ銀行、三井住友銀行、みずほ銀行が共同で構築している日本の「3メガSC」です。これらのいずれかに接続されたトークン化預金ネットワークは、単一発行体のステーブルコインに結びついたものよりもはるかに広いリーチを持つでしょう。

Ant Internationalの規制上の役割

ここで、Ant Internationalの規制上の立場が戦略的に重要になります。Ant Internationalは、MiCAの下で電子マネートークン（EMT）発行者としてのEUライセンスを保有しています。そのライセンスにより、同社のステーブルコインは、異なる管轄区域で運営される別々のトークン化預金ネットワーク間の規制されたブリッジとして機能でき、各ネットワーク間の二国間協定を必要としません。コンプライアンスおよび報告目的では、そのようなブリッジを通る取引は注意深く特性評価される必要があります：それらは支払取引か、資産移転か、それとも別のものか？答えは、VAT処理、金融商品分類、およびEUの資金移転規則に基づくAML義務に影響します。

このレイヤーでインフラを構築または監査する企業は、UBSやNethermindなどの機関によってスマートコントラクトレイヤーより下で推進されているインフラレベルのブロックチェーンコンプライアンス管理がどのように進化しているかも追跡すべきです。トークン化預金のコンプライアンスアーキテクチャは、同様の深さで動作する必要があるでしょう。

財務・コンプライアンスチームが今すべきこと

これらの開発のどちらも、ほとんどの企業に即時の行動を必要とするものではありませんが、注意を必要とします。これらのネットワークがより広く採用される前に、以下のステップを踏む価値があります：

推奨されるコンプライアンス措置

• 現金及び現金同等物に関する会計方針が、トークン化預金とトークン化MMFユニット間の日中スイッチをカバーしているか確認し、認識のトリガーを文書化する。
• AMLおよびKYCフレームワークが、ネットワーク境界で銀行預金からステーブルコインへ、またはその逆に変換する取引をカバーしているか評価する。経済的価値は変わらなくても、資産の法的性質が変わるため。
• 貴社がEU内の事業体を通じてクロスボーダーで事業を行っている場合、Ant InternationalのEMTライセンスとEU認可ステーブルコインがネットワークをブリッジする可能性を考慮し、トークン化預金の取り決めがMiCAのEMTまたは資産参照トークンの定義に該当する可能性があるかどうかをマッピングする。
• 暗号資産コンプライアンス報告については、決済途中で資産の分類が変わる可能性を処理できる暗号資産コンプライアンス報告フレームワークを確保する。

この分野の開発ペースは、今日ニッチなインフラストーリーとして読まれるものが、18～24ヶ月以内に標準的な監査質問になる傾向があることを意味します。

Source: Ledger Insights